LIBOR——伦敦银行同业拆借利率,是由英国银行业协会(BBA)选定的一批银行,在规定的时间报价的平均利率,其报价范围具有相当的多样性,目前涵盖5个币种、7种借款期限,均为无抵押借贷利率。
LIBOR可以说是全球短期利率的主要基准,既是各类金融衍生品的结算基础,还被用于各种零售产品定价,被视作衡量银行体系健康状况的“晴雨表”。
当前LIBOR通过瀑布法报价,第一层级基于真实交易报价,第二层级基于交易衍生数据报价,第三层级基于专家判断报价。但从当下的报价结构看,LIBOR报价显著依赖第三层级,其真实性有限。
LIBOR的报价问题在金融危机后开始凸显。2008年秋,3个月LIBOR明显偏离其他类似短期利率,背后的直接原因在于一些银行为了掩饰自身的资金危机,不愿意报出更高的拆放利率。FCA在调查报告中指出了LIBOR的三大问题:
1、银行间拆借需求急剧下滑,LIBOR的标的市场规模逐渐缩小;
2、LIBOR是基于报价行的报价产生,而非真实交易;
3、LIBOR的操纵问题。
为了弥补LIBOR的缺陷,美联储成立ARRC寻找替代利率,并提出替代利率必须具备的三个特征:一是要基于日交易量大、流动性高的、更活跃和稳健的市场,而是须是无风险或近似无风险;三是是不能对美国货币政策造成限制。
按照这一要求,ARRC在隔夜无抵押贷款利率、一般抵押贷款利率、政策利率、国债利率、定期隔夜指数掉期(OIS)利率、定期无抵押贷款利率中,选择了担保隔夜融资利率SOFR。
SOFR是基于国债抵押回购市场的隔夜利率,其弥补了LIBOR的核心问题。因为SOFR不是通过报价,而是通过成交价计算,这就增加了被操纵的难度,而且回购是货币市场成交量最大的品种,每日超过1万亿美元的交易量,这就保证SOFR能最大程度地反映资金市场利率水平。
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