钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐/范城恺/李枭剑
核心观点
一、“强数据”与“弱预期”——美联储会放慢加息脚步么？1）美国三季度GDP数据强劲，但并不意味着经济景气度明显回暖。一方面，GDP增长结构并不健康。从结构上来看，三季度美国GDP环比读数的回升主要源于净出口及政府支出的拉动增强，但服务消费的拉动明显走弱，商品消费、私人投资分项的拉动更是连续两个季度为负。另一方面，GDP数据具有一定滞后性，而高频数据指向美国经济景气趋弱。2）近期美债收益率曲线更加平坦化，尤其10年与3个月期美债利率倒挂，反映出市场对经济的预期更为悲观。与4月和7月相比，美联储QE以及非美货币宽松对长端美债利率的压制减弱，关键期限美债利差倒挂对衰退的指示意义可能进一步加强。3）不过，当前押注美联储政策转向仍可能为时尚早：首先，目前美国就业市场仍然强劲，遏制通胀仍是首要任务。其次，在衰退真正兑现前，需求收缩对于通胀的遏制效果并不明显。最后，未来通胀形势的演绎仍有不确定性（如国际能源价格可能反弹、美国房租上涨压力犹存等）。在即将召开的11月会议，美联储大概率加息75BP；而对于后续的加息路径，尤其是12月的加息幅度，美联储或难明示一定会放缓加息，更可能保持一定程度的模糊，为政策的调整留有余地。
2、海外经济跟踪：1）美国经济：美国9月PCE同比增速继续放缓，但核心PCE同比加速上行。其中，商品价格环比回落0.1%，但服务价格环比上涨0.6%。，美国9月新屋销售环比大幅下降，主要受利率飙升导致房地产市场降温影响。美国10月密歇根消费信心终值回升至半年以来新高。美国最新初请失业金人数小幅反弹但整体仍保持在疫情以来较低位置，劳动力市场仍然具有相当的韧性。2）欧洲经济：欧央行继续大幅加息75BP。欧元区PMI继续回落，制造业PMI创2020年6月份以来新低。德国三季度GDP意外增长，私人消费支出仍然具有韧性。往后看，在能源短缺及货币政策收紧的双重影响下，欧洲经济前景仍然较为黯淡。
3、全球资产表现：1）全球主要股指多数延续上涨，A股、港股明显回撤。美股三大指数本周继续反弹，但Alphabet、微软、Meta、亚马逊等大型科技公司三季报表现不及预期，对纳指形成了拖累。2）实际利率回落带动长端美债收益率下行，但1年期以下美债收益率小幅上涨，整体收益率曲线继续平坦化。30年期英债收益率已回落至英债风波爆发前水平，南欧国家国债收益率亦明显下行。3）主要大宗商品价格走势分化，国际油价上涨。随着OPEC+减产200万桶/日生效在即，油价继续受到支撑。4）美元指数继续下跌，非美货币多数升值。英国政府官员本周表示正在计划增税和削减公共支出，此举受到了市场的认可，英镑升值幅度扩大。
