不过历史经验显示，从美债收益率曲线的倒挂，到美国经济陷入衰退，其间隔较长且不稳定：平均时长16个月，最长可达24个月。因此，目前难以从美债收益率曲线的形态，准确判断美国经济衰退的具体时点以及衰退深度。
即便美国经济走势不如GDP数据所示那般强劲，且衰退预期正在升温，但当前押注美联储政策转向仍可能为时尚早。
首先，相比GDP，美联储更加重视就业和物价两大“双目标”。目前美国就业市场仍然强劲（9月失业率3.5%），遏制通胀仍是首要任务（9月核心PCE同比升值5.1%）。
其次，尽管当前美国经济距离衰退更近一步，但在衰退真正兑现前，需求收缩对于通胀的遏制效果并不明显。从历史经验来看，通胀的大幅回落往往发生在衰退开始后，这在上世纪70-80年代表现得尤为明显。（可参考报告《美国“大滞胀”再思考——兼论对当前资产价格的启示》。）
最后，未来几个月的通胀形势仍有不确定性。一是，临近冬季全球能源需求上升，而OPEC+开始减产，全球能源供需格局仍面临考验。尽管近期欧洲天然气库存接近极限、价格出现回落，但这更多反映出其储气能力有限，并不意味着能源风险完全解除。二是，美国房地产价格环比虽然开始回落，但同比增速仍处于高位，而房租增速通常又滞后房价增速1-2年。考虑到房租在美国核心CPI中的占比较高，短时间内美国核心通胀压力很难明显改善。三是，当前美国员工工资同比、环比仍保持较快增速，10月密歇根大学消费者1年通胀预期反弹至5.1%的较高位置，亦表明“工资-通胀”螺旋风险犹存。
因此我们认为，11月2日即将召开的美联储议息会议，大概率加息75BP；而对于后续的加息路径，尤其是12月的加息幅度（近期CME期货市场认为加息75BP的概率约50%左右），美联储或难明示一定会放缓加息，更可能保持一定程度的模糊，为政策的调整留有余地。对于投资者而言，短期仍需警惕市场的波动，即衰退交易与紧缩交易之间的博弈。
02
海外经济跟踪
2.1
美国经济：核心PCE同比加速上行
美国9月PCE同比增速继续放缓，但核心PCE同比加速上行。美国商务部本周公布的数据显示，美国9月PCE物价指数同比增长6.2%，低于市场预期的6.3%及前值的6.2%，为连续第三个月放缓；9月PCE物价指数环比为0.3%，持平预期，低于前值0.3%。不过，剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数9月同比增长5.15%，高于前值的4.9%，为连续第二个月加速；9月核心PCE物价指数环比增长0.5%，持平预期，前值0.6%（下修至0.5%）。分项来看，服务价格上涨是推动核心PCE加速上行的主要因素，9月美国商品价格环比回落0.1%，但服务价格环比上涨0.6%。
