展望第四季度，我们既看到了持续复苏的希望，也注意到了一些潜在压力。四季度通常是金饰需求较为强劲的一个季度，元旦宣传，国庆旺季以及春节前的黄金消费都是支撑四季度季节性环比走强的重要因素。并且，为托底国内经济增长，多地在今年以来均出台了不同程度的促销费举措，包含发放消费券以及定向补贴等。作为推动经济发展的重要手段，促销费的积极举措将延续，对黄金需求产生一定支撑。[2]此外，上述消费者对于黄金价值的认可以及按克计价模式持续的回归也有望对金饰需求产生正面提振。我们基于宏观数据和金价假设的季度金饰需求模型显示，相较三季度，四季度的金饰需求或出现个位数的环比上升。[3]
但我们也不能忽略疫情反复带来的不确定性。这也部分反映在了10月传统消费旺季“十一黄金周”的全国金饰消费情形中。据中国黄金报报道，一些城市受疫情影响较轻，其黄金消费良好，但另一些城市因疫情带来的限制导致其金饰需求相对低迷。[4]这样的不确定性有可能延续至第四季度，但我们认为，如果大规模的疫情限制可以放松，其对金饰需求的负面影响或不会如预想中严重。
投资需求
黄金ETF
国内黄金ETF总持仓在9月底为58吨（32亿美元，226亿人民币），三季度出现了1吨的小幅增长。本年度首次的季度净流入全部由7月因金价回调而激发的逢低买盘驱动 – 当月国内黄金ETF出现了9吨的净流入。
但7月的净流入未能延续，三季度剩余时间里的国内金价反弹或引发了一些投资者的逢高离场。数据显示，8月和9月间，国内黄金ETF有8吨的净流出。
金条和金币
第三季度的金条金币市场呈现出了显著的回暖，总量达70吨，环比大幅上升87%，同比升幅为8%。与金饰需求类似，今年三季度的金条金币销售同样为2018年以来的最高水平。此前提到的居民可支配收入增速相较二季度的恢复也是金条金币销售回暖的基础。而我们相信，国内商业银行将扩展实物黄金销售业务作为重心的策略也是驱动金条金币销售回暖的重要原因。
正如我们上述所提及的，在疫情不确定性和人民币贬值的背景下，消费者预防性储蓄意愿维持在历史最高位，而消费信心仍在最低纪录徘徊。这些风险和不确定性也令越来越多的消费者意识到了黄金的保值属性，我们认为，这不仅仅是推动金饰需求的重要因素之一，也是实物黄金投资需求上升的重要驱动力。
作为一项具有保值属性的非人民币资产，今年以来人民币金价在地缘政治风险上升，人民币贬值以及通胀驱动下跑赢了国内主要资产。今年前三个季度，人民币金价上涨4%，表现要好于国内股市、债市、汇率等资产。这也吸引了“预防性储蓄”需求处于高位的消费者们。这可以从小红书上快速走红的话题“攒金豆”中窥见一斑。[5]
